非国有股东治理与国有企业杠杆操纵

马新啸  窦笑晨

（中山大学管理学院博士生；中国财政科学研究院博士生，本文通讯作者）

摘要：本文以2008~2018年沪深两市国有上市公司为样本，采用扩展的XLT-LEVM模型法（间接法）测度上市公司的杠杆操纵水平，考察了非国有股东治理对国有企业杠杆操纵的影响作用。研究发现：非国有股东参与国企高层治理可以缓解政府干预、改善高管激励以及加强内部控制，从而对国企杠杆操纵现象产生治理作用，具体表现为国企表外负债和名股实债的规模下降，但股权制衡缺乏相应效果。进一步研究发现，这种治理作用在资金稀缺度较低、去杠杆压力较小、地方控制以及竞争性行业的国有企业中更加明显；经过治理的国有企业在信息质量和经营实践两个维度得到显著改善，具体表现为股价信息含量和投资效率得到提升。

关键词：国有企业；杠杆操纵；混合所有制改革；非国有股东治理

【全文链接】马新啸、窦笑晨：非国有股东治理与国有企业杠杆操纵丨2022（3）.pdf