外国投资者行为与全球国债市场风险传染

——基于投资组合的视角

施一宁  周荣喜  孙榛

（对外经济贸易大学中国金融学院副教授，博士生导师；

对外经济贸易大学中国金融学院教授，博士生导师；

对外经济贸易大学中国金融学院博士）

摘要：本文利用外国投资者对非本国国债持仓的变化来刻画国际投资者行为，研究其对各国国债之间的风险传导的影响。本文基于投资组合的视角构建理论模型，将跨境国债资产收益率的协同效应划分为外国投资者的主动配资行为导致的协同效应和资产流动性导致的协同效应，利用32个国家的国债数据研究外国投资者对外国债券的投资行为对全球风险传染的影响。研究发现，外国投资者主动资产配置行为增强了国债市场之间的风险传染效应，且这一效应在发达经济体之间、发达经济体和新兴经济体之间更为显著；而外国投资者流动性导致的协同行为则在发达经济体和新兴经济体之间体现显著的负向影响。另外，以欧元区为例研究发现，外国投资者主动配资行为对风险的传染作用在金融市场联系紧密的国家之间更强，金融风险更容易通过资本流动向其他国家蔓延。因此，金融监管者需要密切关注外国投资者资本流动的协同现象，预防其他国家国债市场风险向本国传染。

关键词：外国投资者；风险传染；资本流动；国债市场波动；投资组合

【全文链接】施一宁、周荣喜、孙榛：外国投资者行为与全球国债市场风险传染丨2025（3）.pdf