“投资人付费”评级影响“发行人付费”评级的得分和定价吗？

程六兵  张龑

（中国海洋大学管理学院/中国企业营运资金管理研究中心副教授，博士；中国海洋大学管理学院/中国企业营运资金管理研究中心博士后，本文通讯作者）

摘要：本文利用2007—2019年A股上市公司数据，从直接和间接两方面，检验了中债资信的加入对“发行人付费”模式评级的得分和定价的影响。研究发现，直接效果上，中债资信的加入并未明显影响发行人付费机构给公司的评级得分，表明声誉机制在债券评级市场中并未发挥明显效果；间接效果上，中债资信评级显著影响了发行人付费模式评级的定价功能，起到了交叉认证的作用。在发行人付费模式评级一定的情况下，新增的中债资信评级对信用利差的影响取决于两类评级的差异：与被中债资信评级前相比，当中债资信评级与发行人付费模式评级相差小于等于2个等级时，信用利差明显降低；当评级差异大于等于3个等级时，信用利差明显增加。本文的研究结果对正确认识两类评级的作用具有重要意义，同时也为相关政策制定提供参考。

关键词：债券评级；中债资信评级；投资人付费模式评级；发行人付费模式评级；信用利差

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